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发布日期：2026-05-07 06:01 点击次数：154
原“中国私募股权投资”
豆包AI制图
你不是不赢利，你是太铺张。
一条公告，让华尔街的五一假期炸了锅。
5月3日（周日），好意思国游戏零卖连锁GameStop晓谕，已向电商巨头eBay董事会提交一份非敛迹性收购提案——以每股125好意思元、现款加股票的决议，举座作价约555亿好意思元（折合东说念主民币卓著3790亿元）。GameStop要收购eBay通盘已刊行鄙俗股。
音问一出，周一盘前eBay股价跳涨超8%，最高波及113.49好意思元，创52周新高。但仔细看——收购报价125好意思元，阛阓只把股价推到113好意思元，发挥投资者们并不十足深信这笔往复能成。
更有意旨兴致的是，收购方GameStop组价股价不仅没涨，还跌了约3%。
“新CEO”开心：
不领薪、不拿现款奖金…
先把这笔往复的底牌摊开。
凭证GameStop发布的公告和提交给SEC的13D文献，往复中枢条件如下：
对价结构：每股125好意思元，50%现款 + 50% GameStop鄙俗股，eBay股东有权选拔现款和股票的比例分拨。这个报价较eBay 5月1日（上周五）收盘价溢价约20%，较eBay昔日30天成交量加权均价（VWAP）溢价27%，较90天VWAP溢价36%。
捏股情况：GameStop已通过滋生品和径直购买荟萃了eBay约5%的经济职权，建仓时刻可以追猜想本年2月4日。换句话说，Cohens在公开建议收购前，照旧偷偷布局了至少3个月。
本钱削减缠绵：GameStop开心在往复完成后12个月内，为eBay削减20亿好意思元年化本钱。具体分项是——销售和阛阓营销用度削减12亿好意思元，居品成就用度削减3亿好意思元，一般行政用度削减5亿好意思元。
处置层安排：往复完成后，现任GameStop CEO Ryan Cohen将担任归并后公司的CEO，且不领取薪水、不拿现款奖金、不设多数辞职抵偿金，酬劳十足与事迹挂钩。
GameStop的底牌
手上有近300亿好意思元火力
120亿市值的公司，扬言要吞下本人4-5倍市值的研究，险些统共的财经媒体齐用了"蛇吞象"三个字来描摹GameStop的贪图。
关节是，尊龙官方网站APP下载这钱奈何凑？
谜底大致藏在GameStop昔日3年的钞票欠债内外。
2021年1月，Ryan Cohen入主GameStop，彼时这家公司年营收51亿好意思元，年度净耗费2.15亿好意思元，实体门店正在被数字下载波澜加快淘汰。尔后的3年里，Cohens干了几件狠事：关店降本、零本钱融资，几步下来，居然果真扭亏为盈了。
时刻，GameStop的门店数目大幅缩减，销售、一般及行政用度（SG&A）从2021财年的约16.7亿好意思元砍到2025财年的约8.7亿好意思元，降幅高达47%。仅此一项，每年省出8亿好意思元。
2021年MEME股怒潮中，GameStop趁股价高位完成了一轮42亿好意思元的可转债刊行——票息为零，到期日为2027年。等于用阛阓心思借了42亿好意思元的无息贷款。
2025财年（松手2026年1月31日），kaiyun sportsGameStop全年营收36.3亿好意思元（同比降5%，因门店减少），但GAAP净利润4.18亿好意思元，同比增长219%。非GAAP净利润更高达6.47亿好意思元。解放现款流5.97亿好意思元。
算到今天，GameStop账上趴着94亿好意思元的现款和流动投资。加上说念明银行开心的200亿债务融资，Cohens手上有近300亿好意思元的火力。
这还不包括那50%的股权对价——要是往复得手，GameStop需要刊行多量新股，被稀释的将是现存股东，但Cohens我方捏股约9%，他的筹码是公司扭亏为盈的信用。
eBay的底牌：
被低估，照旧被高估？
eBay并非一个脆弱的猎物。就在这笔收购提案曝光前三天（4月29日），eBay刚刚交出一份止境可以的2026年Q1财报：
营收：30.89亿好意思元，同比增长19%，超出阛阓预期的30.4亿好意思元；
GAAP净利润：5.12亿好意思元，稀释后每股收益1.12好意思元；
Non-GAAP每股收益：1.66好意思元，超预期；
商品往复总数（GMV）：222亿好意思元，同比增长18%；
调节后贸易利润率：29.4%。
拉长到2025全年，eBay营收111亿好意思元，同比增长约8%；全年GMV达796亿好意思元。净活跃买家1.35亿，同比仅增100万——这是一个增长渐渐但利润丰厚的现款牛。
但硬币的另一面，恰正是Cohens盯上的"肥肉"：eBay 2025财年的销售和阛阓营销用度高达24亿好意思元，而新增活跃买家惟有100万。按这个效果，eBay每获得一个新活跃买家，平均要花2400好意思元的销售营销费。
GameStop在提案中探口而出：把销售营销费砍掉一半（12亿好意思元），再把居品成就和行政开支各砍数亿好意思元，eBay的稀释每股收益就能从4.26好意思元跳到7.79好意思元——利润径直翻倍。
这是典型的"狞恶东说念主"逻辑：你不是不赢利，你是太铺张。
eBay莫得坐以待毙
Cohens或将径直“打仗”
用最浮浅的估值逻辑算一下。
555亿好意思元收购总价，对应eBay 2025财年GAAP净利润约20.3亿好意思元，PE约27倍。对应2026年Q1年化净利润约20.5亿好意思元，PE也约27倍。
当作参照，亚马逊现时PE约35倍——要是GameStop果真能砍掉20亿好意思元本钱，使eBay利润翻倍到40亿好意思元级别，PE将骤降至14倍。
这等于Cohens算的账：以27倍PE买一个利润踏实、增长和缓但运营效果极低的平台，然后用顶点降本把PE打到十几倍——剩下的差价，等于这笔往复的利润。
关节变量在于这20亿好意思元的本钱削减能否结束。要是得手，这是一笔教科书式的杠杆收购；要是失败，GameStop背上200亿好意思元债务，可能被压垮。
这解释了为什么阛阓把eBay股价推到113好意思元就打住了——这苟简对应30%的得手概率溢价。
还有一个容易被忽略的信号。
eBay当今并非坐以待毙，公司刚刚晓谕激动对二手前锋平台Depop的收购，同期还在激动股票回购和分成缠绵——2025财年eBay通过回购和分成向股东返还了约6.39亿好意思元。
eBay处置层澄澈在用我方的形势发挥注解：咱们有增长，不需要被你收购。
Cohens对此的复兴很径直：要是eBay董事会圮绝开云体育，他准备开动代理权争夺战（proxy fight），径直向eBay股东喊话。
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