每经记者|张静    每经剪辑|张文瑜    

　　4月8日，一个来自陕北小县城的名字，刷爆反璧券投资圈。

　　神木市国有成本投资运营集团有限公司（下称“神木国资集团”）刊行的“26神木国资MTN001”，票面利率定格在1.80%，刷新西北地区同期限、同领域公募信用债历史最低。

　　在“钞票荒”的大配景下，要知说念，世界许多所在国企为了发债能“凑够钱”已是养精蓄锐，但这笔3+2年期的债券却引来了全商场的“疯抢”，全场申购总量高达101.2亿元，认购倍数达6.75倍。

　　这不是一个浅易的“融资低廉”的故事。

　　成本是最颖异的，亦然最势利的。当百亿资金涌向一家县级市的国资平台时，这背后是一个对于资源型城市信用重估、所在国资平台再订价，以及债市分层逻辑变化的精彩叙事。

　　若是只看召募证明书，神木国资集团其实是一个相称典型的资源型城投。

　　几个中枢特征：

　　公司收入与利润高度绑定煤炭，凭据债券召募证明书，煤炭业务收入占比持久在80%以上，毛利率从56%下降到30%，周期波动彰着。

　　且事迹仍是不才滑周期中，2025年前三季度，营收同比下降45.86%，净利润下降34.77%，谋略现款流下降91.86%。

　　公司利润高度依赖投资收益，为典型“投资型平台”，持久股权投资占比接近20%，其他职权器用投资接近20%，钞票高度金融解。

　　数据露出，公司2022年投资收益占净利润比例为83.09%，2023年为90.40%，2024年为95.59%。

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　　穿透利润结构，公司中枢利润开始，并非本人谋略，更多来自投资参股煤矿的“股权分成”，如红柳林矿业，柠条塔矿业，张家峁矿业等。

　　而这些煤矿神气，内容上是“绑定周期”的。

　　公司不仅是投资平台，如故某种兴味兴味上的“所在金融兜底者”，因此其风险结构并不松懈。

　　证明书里仍是写得很分解，公司委用贷款存续期金额8.3亿元，其中超5亿元落伍，委贷客户中多家企业被列为失信被扩张东说念主。按捺2024年末，公司对外担保余额为24.68 亿元，已有代偿发生，且不排斥进一步进行代偿的风险。

　　若是只看这些名义的财务数据，其实很难把它和“1.8%融资成本”关连在扫数。

　　在当下的信用债商场，1.80%的票面利率意味着什么？证明这仍是接近战略性金融债甚而部分准主权钞票的融资成本。

　　但拿到这个价钱的，不是央企，也不是东部证据地区平台，恰正是偏居西北一隅的县级国资平台神木国资，刊行领域为15亿元，3+2年期，创下西北地区同期限、同领域公募信用类债券历史最低利率水平。

　　更要津的是，在“钞票荒”的大配景下，这笔债券引来了全商场的“疯抢”，全场申购总量高达101.2亿元，认购倍数达6.75倍。银行、基金、券商等主流投资机构整个入场。

　　不错对比下，其他地市的同级异国企债券刊行情况，就知说念内部的“含金量”。就在一个月前，温州交通发展集团刚刚以同等的1.80%利率刊行了2亿元中期单据，刷新了其集团历史最低记录。

　　而如今，神木国资不仅拿到了同等的“地板价”，其融资体量更是温州的7.5倍。

　　问题来了，一个高度依赖煤炭的县级市国资平台，是如何被订价到这个水平的？为何成本商场对此蛮横疯抢？

　　谜底独一三个字：“折服性”。

　　金融商场莫得一头雾水的爱。任何超低的融资成本，齐源于顶点安全的信用背书。

　　神木国资的底气，来自背后的资源型城市神木。

　　神木是中国最异常的县级经济体之一，这里领有世界最大的优质能源煤田，煤炭储量与产量极高。

　　在刚刚收官的“十四五”时分，榆林市煤炭产量一举冲破6亿吨大关，经济总量更是继续朝上了5000亿、6000亿、7000亿三个历史性台阶。而其中，神木行动中枢产煤区，孝敬了举足轻重的力量。

　　资源天资之上，神木业已变成重大产业生态，集结起一批煤化工龙头，从单纯的“挖煤卖煤”走向了“煤头化尾”的深度调动。

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　　这么的资源天资意味着，资源储量折服，成本上风彰着，现款流在周期中具备“韧性”，开云sports即使煤价波动，也不会“莫得现款流”，仅仅“多与少”的诀别。

　　同期，神木世界百强县终年前方，财政高度依赖能源，财力堪比一座中等领域的地级市，让神木国资领有了自然的“压舱石”。

　　在这种结构下，所在政府具备一种异常身手：应用资源周期，对冲财政信用。换句话说，煤价上升时，财政走强，国资平台当然强，而煤价下行，所在仍有资源兜底。

　　若是说“资源天资”是老天爷赏饭吃，那么这轮低利率，还有一个更现实的原因：钞票荒。

　　干涉2026年，所在国企信用债商场正在献技一场粗暴的“马太效应”。一方面，由于“钞票荒”抓续延伸，宽敞闲置资金在寻找安全的逃一火所。

　　另一方面，受一揽子化债战略及所在政府融资需求结构颐养的影响，信用债商场的供给正在缩减，而风险偏好极低的资金仍在涌入。

　　优质钞票十分稀缺，资金集结追赶“折服性”，神木国资刚好卡在一个位置，浑厚的家底和颇高主体信用，比凡俗城投更安全，比央企收益更高。

　　与许多依靠地皮出让和政府补贴苦苦相沿的城投平台不同，神木国资领有极强的自我造血身手。

　　凭据召募证明书露出，公司的收入主要来自煤炭业务板块。2024年，其煤炭征战及销售业务收入高达64.28亿元，占主营业务收入的比例达到88.34%。

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　　按捺2025年底，神木国资集团总钞票820亿元，净钞票575亿元，高达70%的净钞票率，领有子公司37家。

　　而早在2025年8月，它就告成获取了国内中证鹏元授予的AAA主体信用评级，成为西北、西南及华北地区县市级首家获此盛誉的国资平台。

　　不错说，所在政府支抓+资源天资+平台身手的三重背书，构筑了这笔超低利率融资的最坚实的护城河。

　　拿到了15亿的低成本资金，神木国资集团规画如何花？

　　召募证明书给出的谜底相称明确：本期中期单据注册领域为15亿元，召募资金拟全部用于偿还刊行东说念主有息欠债 。

　　按捺2025年9月末，刊行东说念主有息债务余额为105.33亿元，主要为银行借款和应酬债券 。

　　这是一次经典的债务结构优化操作。

　　在宏不雅利率抓续下行的通说念中，用1.80%的超低成本资金，去置换昔日刊行的高成本存量债务，举例其2022年刊行的中期单据“22神木国资MTN001”，票面利率为3.40%，是一笔稳赚不赔的营业。

　　这不仅能大幅裁减企业的财务用度，还能拉长债务久期，进一步增强现款流的韧性。

　　神木国资集团昭着深谙此说念。行动一家由神木县国有钞票运营公司冷静改制而来的集团 ，它仍是从单纯的基础体式代建，向愈加商场化的国有成本投资运营见识转型。通过成本商场器用“洗牌”债务，是其走向锻练企业的进攻一步。

　　1.8%的利率，101亿的抢购，这是成本商场对神木这片宽裕地皮的投票。

　　神木国资集团这笔债的兴味兴味，它揭示了一件更进攻的事情：在中国债市，信用订价正在从“看企业”，转向“看结构”。这个结构包括城市资源天资，政府信用隐含，评级体系门槛，资金设置逻辑。

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　　这或为扫数西北乃至中西部地区的优质国企提供了一个可参考、可复制的融资范式：当资源天资、真正的经济基本面与商场化解决深度取悦，区域领域就不再是信用订价的枷锁。

　　同期，这背后亦是一个所在国资平台最理思的发展旅途：依托先天不足的当然资源完成原始集会，通过股权投资绑定中枢优质钞票变成安适利润，再以此为背书在公开商场获取极低成本的资金，临了反哺所在实体经济与新兴产业。

　　固然，隐忧并非莫得。召募证明书也坦诚，若是将来煤炭价钱再次出现周期性下降，约略主要联营企业的谋略情况出现不利变化，公司的盈利身手将受到较大影响 。

　　同期，能源价钱周期波动仍可能对所在财政收入产生扰动，将来需抓续温雅煤化工转型的进展能否平滑这一周期性风险。

　　这亦然为什么神木国资集团连年来除了煤炭，还在布局给水、金融奇迹（如担保、委用贷款）  以及新兴产业基金的原因。但这仍是是后话。

　　至少在2026年的这个春天，神木国资集团在债券商场交出了一份漂亮的答卷。它用施行行动解释：信用分层时间，在成本眼前，最硬的逻辑，长久是好钞票。

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